与泡泡玛特大的老登粉丝站在起。

作者 I 何简

编辑 I 彬

封面 I 潜伏

叶国富先生当前面临的主要矛盾是他日益增长的泡泡玛特式自信和资本市场仍按日杂售商给名创优品定价之间的矛盾。

奥力斯    泡沫板橡塑板专用胶报价    联系人：王经理    手机：18232851235（微信同号）    地址：河北省任丘市北辛庄乡南代河工业区

即便过去年叶国富大力在公司内行所谓"腾笼换鸟"的激进战略、大力发展自有 IP 品类、狠狠钱搞联名，但人们似乎仍然难以信服名创优品就是下个泡泡玛特。

只能说大底层代码不样，长得再像也只是李逵和李鬼。Labubu 只有个辽源防火门胶，连泡泡玛特都还没能复制出下个 Labubu，忙着找赵露思女士代言的叶国富就难了。

前段时间，在泡泡玛特 2026 年股东大会上，宁举例泡泡玛特与传统的 IP 公司的不同时说，他们像做的是 iOS 生态，而不是安卓系统。

而回顾叶国富先生过去年的发言，基本上可以用个"大"字来概括，大 IP、大店以及大联名。

这些"大大大"在过去几个季度帮助名创优品收入不断攀升，但却总是陷入增收不增利的境地，净利率路走低。这可能是安卓法的固有弊端，中低端起上，就是挣不到钱。

去年名创优品全年营收次突破 200 亿大关，却因对永辉的投资亏损致期内利润同比下滑 50。即便剔除这部分影响，经调整净利润也只同比增长了 6.5。

今年季度名创优品增长依然迅猛，当季营收 56.9 亿元，同比增长达 28.5，单季营收次突破 50 亿元大关，且再度出增长指引上限。其中名创优品收入同比增长达 26.6，内地收入是大涨 29.6。

当季名创优品经营利润同比大涨 114.3 至 15.21 亿元，但这主要来自于对 MiniMax 的 AI 投资收益——千万不要再说叶总的投资眼光不好了。

剔除这些因素影响，当季名创优品经调整经营利润 8.38 亿元（剔除汇兑损益），同比增长 14.3，依旧大幅跑输营收增速。

早几年没有大搞自有 IP 的时候辽源防火门胶，名创优品的经调整净利率尚能维持在 18 的位。

但这两年随着名创越来越向泡泡玛特学习，名创优品的经调整净利率路走低，去年单季净利率已经跌至 13.2，今年季度是低至 9.7，创过去三年来新低。

作为对比，叶总的泡泡玛特常年净利率维持在 30 以上的位，去年泡泡玛特全年经调整净利率达 35.2。

名创优品净利率下滑的诱因可能还是大搞 IP 和海外直营。本季度，名创优品销售及分销开支同比大涨 44，剔除以股份支付的薪酬开支后同比增长 37.7，均于营收增速。其中，当季广及广告开支同比增长达 73.7、授权费用同比增长 42。

在叶总大搞 IP 的这年，名创优品的股价从去年八九月 50 港元的点路走低，股价腰斩至 25 港元左右。

股价跌跌不休，惹得叶总只能不断回购增持表达信心。他在季报中表示，"本人于 2026 年 4 月宣布将增持股份，正是基于对公司发展前景的坚定信心。本人认为，名创优品集团目前的估值尚未反映其真正的内在潜力。"

名创优品 2026 年季度财报辽源防火门胶

按理说，叶国富先生已经是市场上学习和研究泡泡玛特入的人之了，比只把头像换成泡泡玛特的段永平用功多了，为何市场总是不买账？

论学习，没人能比叶总用功了。上季度财报电话会上，叶总大谈他们如何请了同为女团 BLACKPINK 的成员 Jessie 做代言，给分析师们科普曾经 Labubu 如何被 Lisa 带火。

本季度，叶总介绍他们的自有 IP " YOYO "已经登上了 Met Gala 慈善舞会，作为配饰与女星 Paloma Elsesser 同台出镜。用叶总的话说，" Met Gala 向来只有顶品和艺人才能进入。"

泡泡玛特曾经引以为傲的会员经营模式也是现在名创的。叶总介绍，今年下半年会员就是他们门店增长重要的抓手，去年全年会员计贡献了名创 60 的大盘业绩，今年季度是提升至 73。

只有自己重视 IP 还不够。今年季度，叶总在广州总部了启动 IP 运营训练营，把全国各区域的门店代表都请过来，从上到下落实 IP 运营，pvc管道管件胶"把 IP 运营从总部的战略变成全国、全网络的肌肉记忆。"

但如果套用当下宁大的粉丝头子、泡泡玛特的坚定支持者段永平的话说，这些都只能说是 IP 运营的术，而不是道。你看宁对外讲得多的是什么，从来都不是他们具体如何经营 IP，而都是愿景、价值和组织。

老登们总是想给泡泡玛特找个对标，拆解这公司的成功，用诸如"年轻人的茅台"之类的词汇下判断。

但在宁看来，很多人都只是通过表象看多或者看空，而没有真正看懂泡泡玛特。"大看见的还是佛学里说的‘相’本身，是在就结果进行讨论。"

去年，叶国富先生上了罗永浩的访谈间，大谈名创优品的 IP 转型。他在对谈中宣称自己已经找到了 IP 运营的法论。核心是"赛马"，多 IP 从量变到质变，不断开发产品，上架销售，试错，不行就下去，行了就马上种草广，"底层逻辑跟签艺人、签明星是样的。"

而按照宁的说法，泡泡玛特和很多其他行业、很多想进入潮玩行业的公司大的不同是，其他公司都在不停地 say yes，不断和多作伙伴作、开多店，但泡泡玛特是 say no 的公司，"我们每天 say no 的次数远远大过于 say yes 的次数。"

"这个行业本质上还是个关于克制的生意，我们公司还是关于克制的企业。" 宁说。今年他做得多的是减法，要回到 IP 本身，比如以前做 20 个 IP，现在就要掉 10 个不太重要的，把资源向头部的地聚焦。

现在，连段永平都开始把宁和乔布斯类比。他在前两天说，宁对自己产品的理解以及追求是和乔布斯个别的，甚至宁对商业的理解还要比乔布斯强点点。

段永平甚至压根不管市面上对泡泡玛特 IP 不确定的诟病。他在雪球上回复网友如何看待潮玩 IP 的不确定时说，他看的是这公司，公司的商业模式和企业文化。

段永平说得玄之又玄，按照他的说法，"理解宁不是因为我的投资，而是我曾经是个‘企业’，我能看懂他有多厉害。"

在段永平的带动下，雪球网友们成功掀起了场研究泡泡玛特和宁的大学习运动，《因为特》度是雪球上堪比《段永平语录》的存在。

在逐字逐句地分析和学习宁的发言之后，他们终于欣喜地发现，宁就是"大道北京分道"，说起话来和段永平都是个路数，于是得加沉。

叶国富先生至今没有社交媒体账号，他对外输出集中的次还是参加罗永浩访谈。考虑到老罗至今都未能实现收购苹果的愿景，和老罗的交流碰撞大概也只能是单向输出。

私心建议叶国富先生，既然大都在学习泡泡玛特和宁，不如干脆注册个雪球账号，与段永平率的新代泡泡玛特老登学徒们站在起，大集思广益，精诚作，相信定会有所收获。

1.本网站以及本平台支持关于《新广告法》实施的“极限词“用语属“违词”的规定，并在网站的各个栏目、产品主图、详情页等描述中规避“违禁词”。
2.本店欢迎所有用户指出有“违禁词”“广告法”出现的地方，并积极配合修改。
3.凡用户访问本网页，均表示默认详情页的描述，不支持任何以极限化“违禁词”“广告法”为借口理由投诉违反《新广告法》辽源防火门胶，以此来变相勒索商家索要赔偿的违法恶意行为。